通貨膨脹的陰影揮之不去

通貨膨脹的陰影揮之不去

(圖/本報系資料照)

最近中央銀行擔心電價上漲後,會引發臺灣的通貨膨脹上升,預防式地在理監事會議,決議臺幣重貼現率上升半碼,由1.875%上調至2%;許多媒體把這個動作描述爲「意外」。不論是不是意外,我們認爲這是非常正確的決定。

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同樣這次理監事會中,央行上修今年我國消費者物價指數 (CPI)年增率至2.16%,顯然超過通膨2%的警戒線。主計處最近也上調本年消費者物價指數的預估數,從1.85%上升到2.03%。無論是央行還是主計處的預估,基本上重貼現率小於預估通貨膨脹率,表示目前的實質利率,也就是名目利率減通貨膨脹率,還是負的,但起碼相近了。

美國的通貨膨脹,看起來也比預期來得堅韌,例如3月分公佈的美國消費者物價指數年增率是3.2%,已是連續3個月超過專家預期;從絕對數目來看也是太高,遠高於美國聯準會所訂的2%目標;所以剛剛結束的美國聯準會會議再次決定利息不動。當然如果未來通貨膨脹下降,或美國失業率升高,美國有可能降息,但最近從商品市場散發出來的訊息來看,這個美麗的憧憬,即使不能說幻滅,至少可能需要重新檢視。

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舉幾個簡單例子,原油價格過去1年上漲12.53%,棉花過去1年上漲18.05%,咖啡上漲6.61%,更令人吃驚的是可可,上漲238.97%。

如果從一籃商品來看,趨勢類似。國際通用的一籃大宗原料價格指標爲「商品研究局期貨價格指數」,在1956年由美國商品研究局編制,並從1986年開始在紐約期貨交易所買賣。它由19種不同商品所組成,分別是農作物與油籽(玉米、黃豆、小麥)、能源(無鉛汽油、燃油、天然氣、原油)、工業(鎳、銅、鋁、棉花)、牲畜(牛、豬)、貴金屬(黃金、白銀)以及軟性飲料(可可、咖啡、凍橘汁、糖)。

這個指標在近1年來已開始有上揚走勢,從去年同期到現在漲16.16%。此種幅度的上漲有很大意義:商品價格是通貨膨脹的先行指標;大宗物資的價格如果上漲,效果跟電費上漲一樣,會普遍促使生產者的價格上漲;後者上漲後,經過零售階段,就會逐漸促成消費者商品的價格上漲。當然消費者物價另外還包含兩個重要因素,一是服務業的價格,二是房租。而在美國,以上兩個指標其實也都還在緩慢但堅定的上漲趨勢中,短期不易回檔。

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所有這些資訊顯示,新冠疫情來的時候所造成的供給面瓶頸,而導致的商品價格高漲情況,早已隨着新冠疫情的結束而從記憶中消退了。但當價格跌回到新冠之前的水準後,開始轉向上漲;期間一度有中斷跡象,但是最近又開始上漲。這表示美國的降息循環可能要比我們想像的要晚很多才會到來,對於整個債券市場、股市、借貸市場,都會是一個重大的震撼彈。

臺灣是小型開放經濟,如果國際原物料價格上漲,自己的電費又在漲,生產者價格就不可能不漲,當然也會隨而帶動服務業價格還有消費者物價的上漲。通貨膨脹對於一般人民而言就是稅,把薪資、荷包變薄了,成爲痛苦指數中的一環。我們希望有關當局要重視這件事的嚴重,不要讓它繼續侵蝕人民的荷包。

至於中央銀行,除了要穩定物價外,也應該注意資產價格的膨脹,包含股市和房價在內。基本上,要維持社會的安定和經濟的正常運作,不會產生過熱的現象,實質利率都不應該爲負。中央銀行最近的行動,是一個扭轉檯灣實質利率,將其由負轉正的正確方向。(作者爲東吳大學講座教授、前行政院政務委員)

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